經濟資本配置和商業銀行的價值管理論文
一、商業銀行經濟資本的配置
配置經濟資本到銀行特定事業單位和業務中,提供了價值最大化管理決策制定的基準。
資本配置的難題是沒有單一方法可以完成它。事實上,Mertont和Pcrold(1993)認為:“將經濟資本完全配置到公司各個事業單位中…通常不是可行的。這樣一種完全配置可能嚴重干擾各個事業的真正收益性。”但是,這不應該被簡單認為,配置是不可能的,相反應該從中獲得配置資本到單個事業活動中的三方面重要信息:①一種特定業務所消耗的資本存在不同的度量方法;②這些不同度量具有不同的用途;③既然沒有一種通用的經濟資本配置方法,使用者應該了解每種方法的局限性。配置資本的問題在于,是否將一種分散化利益(即組合利益)分配到組合各成分中,如果分配,那么應該如何分配。從業者所采用常用方法有以下三種:
1.單獨經濟資本(Stand—alone economic capital)。單獨經濟資本指事業單位獨立時,它們所要求的資本數量,它由每個事業單位的收益所單獨確定,不包括任何分散化效應。由于分散化效應不在經理人控制之中,分散化效應不應該歸功于事業單位經理人,單獨經濟資本最常用于評估事業單位經理人的績效考核和報酬計劃。但是,這種主張的不足是,事業單位是集團事業的一部分,且銀行不應該鼓勵其經理人忽視相互關系。正如下文所述,在一家多元化公司中可能存在一種事業在單獨基礎上不獲利卻能增加股東價值的“悖論”情形。
2.邊際經濟資本(marginal economic capital)。邊際經濟資本指事業單位給整個公司資本所增加的資本數量(或者反過來,出售事業單位所緩釋的資本數量)。通過計算包括和排除該事業單位的總銀行資本,兩種總銀行資本數值之差就是邊際經濟資本。Merton和Perold(1993)和其他學者普遍認為,邊際資本最適合用于并購決策評估。邊際資本將不適用于績效評估,因為它總是少配置了總銀行資本。即使邊際資本數量按比例增加,有關收益性所發出的信號也是可能令人誤解的。
3.分散化經濟資本(diversified economic capital)。從業者一般傾向于采用分散化經濟資本,因而分散化經濟資本通常也被稱為配置資本,它可以使用事業單位的單獨資本乘以事業單位和整個銀行之間的相關系數計算出。這說明了分散化經濟資本由整個銀行資產的標準差以及事業單位的資產與總資產之間的相關性所決定。具有低相關性的單位顯然獲得較大的單獨資本減少,比較那些高相關性的事業單位。
分散化測度有時也稱為“組合貝塔”測度,因為風險分配是基于每個事業單位與整個組織的協方差,類似于從單只股票與資本市場的協方差中計算出股票貝塔。這樣分配事業單位資本具有直覺上的`吸引力且也相當普遍。但是,獲得所要求的相關性是一個重大挑戰。可以在機構和管理層的判斷中,基于歷史績效數據估計;概念上,可以通過建模其他銀行股票價格的數據,獲得針對廣泛類別活動的估計,如零售貸款與商業貸款。
分散化經濟資本目的是度量應該被配置到特定事業線中的公司總資本數量。也就是說,分散化經濟資本的目的是在組成公司的事業單位和業務中分配分散化利益。因為分散化利益以減少的經濟資本形式被配置到不同事業單位和業務中,針對所有公司事業單位和業務的分散化經濟資本之和將等于公司的總經濟資本。但是,分散化經濟資本方法的反對者指出,既然“經濟資本不是跨事業單位完全可加的,跨所有事業單位完全配置泛公司經濟資本的規則可能是次優的(Perold,2001)”。
二、商業銀行經濟資本配置的優化
因為資本市場是競爭性的,銀行必須提供股票投資者高于其他投資選擇的足夠收益。從而,資本配置優化指配置資本以最大化股東價值的過程,商業銀行價值管理也是通過這種優化過程而得以實現。
1.比較事業單位的方法。在資本優化配置之前,必須度量基于配置資本的收益。有兩種基于共同理念的比較事業單位的常用方法:RAROC和經濟利潤(economic profit,EP)。圖3說明了計算RAROC的一種常用方法。
如果RAROC超過資本成本,那么事業單位能夠創造價值。首先,RAROC的分母一般是分散化經濟資本。它是一種風險調整資本測度,與事業單位中所投資的權益資本不同。將市場和操作風險包括在資本中十分重要,因為一種信貸事業肯定具有操作風險且它可能同時具有市場風險。新事業資本的包括可以被爭論。新事業資本的基本理念是,一種事業單位不能在其限額處運作,配置資本應該有些寬松節余地可用于資助新業務的資本方面,且由于它不是在別處使用,這種附加資本在“配置”在事業中應該被適度地考慮。事實上,比較具有新事業資本和不含新事業資本的收益是一種度量分配資本如何在事業單位中有效配置的方法。其次,RAROC的分子表示事業單位的經濟收益。信用風險在分子中作為針對期望損失的一種準備金,加入風險調整收益計算。期望損失視為信貸事業中的一種成本而不是風險。對配置成本和稅收作進一步調整。從業者在對待資本的方法方面不同。更一般的方法是給予每種事業單位配置經濟資本的權力,也就是說,為了反映經濟資本的收益,就像資本投資于無風險資產。但是,一些從業者保持資本收益作為一種集中“財政”功能。
經濟利潤是銀行(或銀行中的一個事業單位或某項業務)能否為股東創造價值的一種更直接度量。它簡單表示為收入減去配置資本的成本:
經濟利潤=經濟運營利潤-(經濟資本×要求資本收益)
這里隱含提到了股東所要求的最低收益率,也就是資本成本,從業者通常運用在銀行層次估計的針對所有事業單位的單一資本成本。使用經濟利潤比較RAROC的優勢是經濟利潤和價值創造之間存在一種更直接的關系。盡管,任何具有一種RAROC高出資本成本的部門也將具有一種正經濟利潤,這兩種測度傳遞的信號可能與激勵計劃相沖突。如構成一家銀行的三個事業單位都具有正的RA— ROC和經濟利潤,但是要求管理層最大化RAROC,他們必然減少資源給較低RAROC的事業單位,即使這可能減少公司的全部價值。這是因為RAROC采用比例方式,強調比例結果勝過整體結果;另一方面,最大化經濟利潤提供了審視事業組合的激勵。根據Rutter Associates(2004)的調查,98%的大型銀行運用經濟資本方法精確地評估信貸組合的績效,且主要績效評估:工具分別為:ROA/ROE占比16%;RORC(監管資本收益率)占比14%;RAROC占比68%;SVA或EVA占比52%;夏普比率占比5%。
2.優化經濟資本配置。在優化過程中如何對待監管資本是一個老生常談的問題,這種優化過程理論上應該只考慮經濟資本。如果經濟資本總是超過監管資本,我們可以忽視監管資本,監管資本的“約束”沒有意義的。當不是這種情形時,銀行可以使用多種專門方法。一種是在計算經濟利潤時施加一種監管資本明確要求。這明確地懲罰要求高監管資本數量的事業,在它們的經濟利潤創造中,分配到監管資本中的“成本”越高,懲罰越大。但是這也可能掩飾了真實經濟價值創造。如果一種事業單位與其他事業線比較是監管資本密集的,但是按照一種經濟基礎卻是高獲利的。當然這也可能是一個錯誤信
號,因為銀行可能想解決如何減少監管資本要求,或者獲得額外資本以發展另外高利潤事業。
在一種最優組合中,銀行中各個單位風險的邊際收益將處處相等,即將一個事業單位的資本重新配置到另一個事業單位不會為股東增加額外的價值,因為損失的收益等于獲得的收益。
三、荷蘭銀行經濟資本體系介紹
荷蘭銀行是在國際范圍內廣泛參與的一家純粹銀行,在2001年幾乎剝離了全部投行業務,截至2005年3月31日,荷蘭銀行按照一級資本在歐洲排名第11名,而在全球排名第20名,在60多個國家中擁有超過3000家分行,雇員人數多達97000多人,總資產7429億美元。
荷蘭銀行通過許多戰略事業單位(SBUs)實施其全球戰略。每個單位負責管理一個獨特的客戶單元或產品單元,同時也跨集團分享專業技能和運作經驗。這些SBUs包括(圖4):
消費者和商業客戶(C&CC)。服務于全球范圍內約2千萬消費者客戶和中小企業部門客戶。荷蘭銀行在三個母國市場中(美國中西部、巴西和荷蘭)是這些客戶單元的領先競爭者,同時通過其新興市場事業單位瞄準其他高成長地區。
·批發客戶。為約50多個國家的超過10000家的公司、機構和公共部門提供整合的公司和投資銀行解決方案。
·私人客戶。為富有個人和家庭提供私人銀行服務,且截至2004年末具有1150億歐元管理資產。
·資產管理。它是全球領先資產管理人之一,來自全球超過20個場所運作且截至2004年末為私人投資者和機構客戶管理1610億歐元價值的資產。
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