對(duì)上市企業(yè)投資者監(jiān)管績(jī)效研究管理論文
1引言
1953年,在美國通用公司RalphCordiner先生的努力下,一個(gè)新的投資者關(guān)系管理部門成立了,投資者關(guān)系(InvestorRelationshipIR)的術(shù)語被創(chuàng)造出來了,其具體包括上市公司處理與股東、債權(quán)人、潛在的投資者以及資本市場(chǎng)各類中介機(jī)構(gòu)之間關(guān)系的各項(xiàng)活動(dòng)。投資者關(guān)系管理(InvestorRelationshipManagement,IRM)是指公司運(yùn)用金融、溝通和市場(chǎng)營銷學(xué)的方法來管理公司與金融機(jī)構(gòu)和其它投資者之間的信息交流以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是公司戰(zhàn)略管理的重要職責(zé)。因此,作為上市公司公共關(guān)系的一部分,投資者關(guān)系受到了上市公司特別是大型上市公司的重視。1969年7月10日,美國全國投資者關(guān)系協(xié)會(huì)成立,這標(biāo)志著投資者關(guān)系在美國得到了普遍認(rèn)同。從此以后,隨著投資主體的機(jī)構(gòu)化、資本市場(chǎng)的全球化和溝通技術(shù)的發(fā)展,投資者關(guān)系在頻率、深度及前瞻性方面,都有了前所未有的發(fā)展。投資者管理不僅在資本運(yùn)營領(lǐng)域,在企業(yè)戰(zhàn)略領(lǐng)域也受到關(guān)注。
2文獻(xiàn)回顧
2.1投資者關(guān)系管理研究現(xiàn)狀
Watts和Zimmerman(1978)認(rèn)為公司會(huì)增加自愿的信息披露,以避免來自政府和股東的壓力,因?yàn)檫@種壓力會(huì)導(dǎo)致來自于法規(guī)規(guī)則的未來代理成本的增加。Lev(1992)指出如果沒有積極的公司信息披露,真實(shí)情況決不會(huì)被知道,在內(nèi)部知情者和外部股東之間總是存在著永久的信息溝壑。Lang和Lundholm(1993)的實(shí)證研究顯示,公司戰(zhàn)略溝通的公開度與跟蹤公司的分析師數(shù)量直接相關(guān),如果許多信息靈通的分析師跟蹤某公司的業(yè)務(wù)狀況,并且對(duì)公司的前景充滿信心,則必將吸引越來越多的投資者關(guān)注該公司。Craven和Marston(1997)架構(gòu)了投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)量表,通過實(shí)證證實(shí)了投資者關(guān)系與公司治理之間的顯著相關(guān)性,獨(dú)立董事的存在與投資者關(guān)系存在正相關(guān)關(guān)系,但獨(dú)立董事的比例對(duì)投資者關(guān)系的影響不大。
此外還有很多學(xué)者研究了股權(quán)集中度與投資者關(guān)系管理的相關(guān)關(guān)系,盡管一些單個(gè)治理變量與投資者關(guān)系的相關(guān)性結(jié)論不一致,但基本都認(rèn)為兩者存在顯著的相關(guān)性。Higgins(2002)對(duì)美國財(cái)務(wù)分析師協(xié)會(huì)隨機(jī)抽取的419位證券分析師的郵寄調(diào)查問卷進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),并發(fā)現(xiàn)1984~1987年間公司財(cái)經(jīng)信息溝通的質(zhì)量與市盈率之間的重大關(guān)聯(lián)關(guān)系。張婉君(2007)以2005年6月首屆中國投資者關(guān)系(IR)年會(huì)評(píng)選出的41家2004年度中國A股公司IRM優(yōu)秀公司和41家配比公司以及2006年6月第二屆中國投資者關(guān)系(IR)年會(huì)評(píng)選出的12家2005年度中國A股公司IR優(yōu)秀公司和12家配比公司,合計(jì)106家上市公司為研究樣本,探討了上市公司投資者關(guān)系管理水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系,得出的結(jié)論是:投資者管理水平與公司績(jī)效之間成正相關(guān)關(guān)系。劉善敏、林斌和聶毅俊(2008)以滬市2004年、2005年A股上市公司為研究樣本,從信息披露與戰(zhàn)略管理兩個(gè)角度分析上市公司投資者關(guān)系管理對(duì)企業(yè)股權(quán)融資成本的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系指數(shù)(IIRI)與股權(quán)融資成本顯著負(fù)相關(guān),進(jìn)一步檢驗(yàn)交流信息質(zhì)量指標(biāo)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資成本的影響,也發(fā)現(xiàn)同樣的結(jié)果。
盡管國內(nèi)外的學(xué)者對(duì)投資者關(guān)系管理進(jìn)行了廣泛而深入地研究,但近年來從西方引進(jìn)的IRM理論目前在我國并不成熟和系統(tǒng),股權(quán)文化和理性意識(shí)在我國證券市場(chǎng)中還很淡薄。投資者關(guān)系管理水平對(duì)公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響,目前國內(nèi)還鮮有相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)這一研究課題進(jìn)行實(shí)質(zhì)性地研究。本文在這一背景下嘗試對(duì)上市公司投資者關(guān)系管理水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系作實(shí)證分析,期望能為證券監(jiān)管部門和上市公司的投資者關(guān)系管理實(shí)踐提供理論依據(jù)。
3理論框架和研究假設(shè)
3.1投資者關(guān)系管理的構(gòu)成維度本文在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上,借鑒國外研究的內(nèi)容分析法(Brennam,N.&Kelly,S.,2000;Brennam&Tamarowski,2002;KaiHockerts&LanceMoir,2004),結(jié)合國內(nèi)上市公司投資者管理實(shí)踐,將網(wǎng)站投資者關(guān)系評(píng)價(jià)指標(biāo)從常規(guī)信息、強(qiáng)制披漏信息、交易信息、溝通有效性、溝通便利性、溝通反饋6個(gè)維度進(jìn)行劃分。
3.1.1常規(guī)信息披露網(wǎng)站上提供即時(shí)新聞發(fā)布和其他的相關(guān)信息服務(wù),包括投資者日歷、公司內(nèi)部章程、組織結(jié)構(gòu)信息、公司治理有關(guān)文件等。從內(nèi)容和結(jié)構(gòu)上看,這些信息是專門為投資者提供的,網(wǎng)絡(luò)用來作為向投資者提供信息的傳統(tǒng)途徑之外的一種輔助手段,從而使得投資者可以更快更好地獲得信息。
3.1.2強(qiáng)制信息披露網(wǎng)站上提供年報(bào)和半年報(bào)等信息。在這個(gè)階段,公司提供最近幾個(gè)年度的公司年報(bào)、半年報(bào)、環(huán)境報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告的電子版本,提供投資者對(duì)公司整體狀況有基本的認(rèn)識(shí)與了解,在這個(gè)階段,公司網(wǎng)站用來提供投資者通過其他途徑也可以獲得的信息。盡管這些信息跟投資者也是相關(guān)的,但是大多所數(shù)情況下這些信息的形式和結(jié)構(gòu)并不是專門針對(duì)投資者的。
3.1.3交易信息披露把公司相關(guān)信息準(zhǔn)確、及時(shí)、主動(dòng)地與投資者進(jìn)行雙向交流,對(duì)實(shí)現(xiàn)公司與投資者之間的信息對(duì)稱,改善市場(chǎng)投融資環(huán)境,推動(dòng)理性投資觀念的形成,培育以誠信為基礎(chǔ)的股權(quán)文化將產(chǎn)生重要作用。這樣就可以有效地保障投資者的知情權(quán)及其合法權(quán)益,從而增強(qiáng)公司與投資者之間的相互信任與支持,同時(shí)對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也具有積極意義。
3.1.4溝通有效性公司亦透過與股東和投資者的溝通知悉他們對(duì)公司的期望和意見,進(jìn)而針對(duì)投資者是否能利用網(wǎng)站上的平臺(tái)和公司聯(lián)系,讓公司知道投資者的意見與需求,以提升公司治理和增加透明度。
3.1.5溝通便利性除了要求上市公司在指定報(bào)刊和指定網(wǎng)站進(jìn)行定期報(bào)告和臨時(shí)公告外,還有必要建立上市公司信息披露的專用系統(tǒng)。應(yīng)由政府出資牽頭,建立從中央到地方、一個(gè)完整的上市公司證券情報(bào)系統(tǒng),整合證券市場(chǎng)信息資源,資源共享,信息互通。通過現(xiàn)代化手段,投資者可以在證券公司營業(yè)部或互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代化媒介上了解上市公司披露的即時(shí)信息。
3.1.6溝通反饋效果公司利用互聯(lián)網(wǎng)的特有優(yōu)勢(shì)與投資者進(jìn)行及時(shí)的溝通和交流。在這個(gè)階段,很多公司提供投資者交流信箱,向訂閱者提供最新的信息,即時(shí)回答投資者的常見問題,提供在線咨詢等服務(wù)。還有的公司提供高層管理者的業(yè)績(jī)報(bào)告演講,向投資者提供下載或收聽業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)的錄音或錄像的服務(wù),甚至是在線參加股東會(huì)議等。
3.2投資者關(guān)系管理與企業(yè)績(jī)效
企業(yè)投資者關(guān)系管理的水平對(duì)公司績(jī)效的影響,主要通過以下三條途徑。
(1)提高公司治理水平,降低代理成本。詹森和默克林的'代理理論認(rèn)為,作為代理人,經(jīng)理人員有動(dòng)力以機(jī)會(huì)主義的信息披露為手段最大化自身、而不是股東(委托人)的利益。投資者為了精確評(píng)估公司價(jià)值的需要而偏好完全信息披露,當(dāng)他們預(yù)期經(jīng)理人員可能會(huì)采取機(jī)會(huì)主義信息披露的行為時(shí),將壓低對(duì)公司的出價(jià)。為了避免投資者的壓價(jià)行為,經(jīng)理人員常常通過建立一系列“治理機(jī)制”來向投資者傳遞出信息披露高質(zhì)量的“信號(hào)”,外部審計(jì)、董事會(huì)監(jiān)督就是這樣的“治理機(jī)制”,因此,經(jīng)理人員信息披露的質(zhì)量和數(shù)量與這些“治理機(jī)制”的有效性高度相關(guān)。楊德明和辛清泉(2006)的中國上市公司投資者關(guān)系數(shù)據(jù)研究也證明了投資者關(guān)系能有效降低代理成本。
(2)降低企業(yè)融資成本,提高公司價(jià)值。我們認(rèn)為投資者關(guān)系管理主要從三個(gè)方面降低融資成本:第一,上市公司通過網(wǎng)站披露公司信息,增進(jìn)投資者對(duì)公司的了解,降低上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱(Marston,1996),從而降低上市公司的權(quán)益資本成本(Amihud&Mendelsom,1986;Brennan&Tamarowski,2000)。第二,投資者關(guān)系管理已經(jīng)發(fā)展成為一種重要的贏得股東支持的戰(zhàn)略溝通工具,通過設(shè)立網(wǎng)站與投資者交流,降低外部投資者搜尋信息和使用信息的成本。第三,Deephouse,Fombrun(1997)等從財(cái)務(wù)聲譽(yù)的角度來研究投資者關(guān)系管理,認(rèn)為好的財(cái)務(wù)聲譽(yù)可以提高公司績(jī)效,降低融資成本,提升股票價(jià)格,創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)性壁壘等。Hall(1992)也提出,公司聲譽(yù)不僅僅是被主管人員關(guān)注的無形資源,而且它一直被認(rèn)為是代表公司價(jià)值的一個(gè)重要資源。
(3)宣揚(yáng)企業(yè)戰(zhàn)略主張,提升企業(yè)的品牌形象。Marcus(2002)認(rèn)為,投資者關(guān)系管理的作用已經(jīng)超越了僅僅傳播信息的范疇,它具備對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行教育以及影響公司戰(zhàn)略的功能,它將減少投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),提高股票的價(jià)值。Gregory(1997)則明確指出,投資者關(guān)系管理是公司整體溝通中的一部分,與投資者的良好溝通是公司信號(hào)的傳遞過程。
從戰(zhàn)略角度分析,投資者關(guān)系管理對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面是通過向現(xiàn)有以及潛在投資者提供關(guān)于公司業(yè)績(jī)與發(fā)展前景的準(zhǔn)確描述(Brown,1994),增進(jìn)投資者對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營情況的了解,促進(jìn)其對(duì)公司的認(rèn)同;另一方面是通過與直接、間接的投資群體之間建立長期聯(lián)系,提升上市公司的公眾形象,向資本市場(chǎng)傳遞一個(gè)良好的信號(hào),贏得投資者的支持。通過從以上分析我們可以得出,投資者關(guān)系確實(shí)會(huì)影響到公司的績(jī)效,這種影響表現(xiàn)為好的投資者關(guān)系會(huì)帶來較高的公司治理水平、較低的融資成本、良好的戰(zhàn)略和品牌形象等。由此,提出本文的研究假設(shè)如下。
H1:信息服務(wù)企業(yè)的常規(guī)信息披露水平與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效呈正向顯著相關(guān);
H2:信息服務(wù)企業(yè)的強(qiáng)制信息披露水平與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效呈正向顯著相關(guān)
;H3:信息服務(wù)企業(yè)的交易信息披露水平與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效呈正向顯著相關(guān);
H4:信息服務(wù)企業(yè)的信息披露溝通有效性水平與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效呈正向顯著相關(guān);
H5:信息服務(wù)企業(yè)的信息披露溝通便利性水平與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效呈正向顯著相關(guān);
H6:信息服務(wù)企業(yè)的信息披露溝通反饋效果與企業(yè)經(jīng)營績(jī)效呈正向顯著相關(guān)。
4研究設(shè)計(jì)
4.1樣本選擇本文研究的對(duì)象為信息服務(wù)型上市公司,其概念是根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T4754—2002),信息服務(wù)企業(yè)是指包括G60、G61、G62的電信信息傳輸服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)以及軟件業(yè)的總稱。從上海和深圳交易所有上市公司中按照行業(yè)劃分,找出所有的信息服務(wù)企業(yè),在深圳證券交易所上市的有51家,上海證券交易所上市的有54家,總共有105家。我們從上述105家公司中踢除已停牌的公司1家以及公司網(wǎng)站無法進(jìn)入、數(shù)據(jù)無法獲得的5家,最終得有效樣本99家。同時(shí)將上述99家公司按是否屬于國有控股分為兩類,并保證每類樣本數(shù)都有30個(gè)以上,保證數(shù)據(jù)的有效性。
4.2變量定義
4.2.1被解釋變量在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,本文從信息質(zhì)量和信息內(nèi)容兩方面評(píng)價(jià)網(wǎng)站投資者關(guān)系管理。其中常規(guī)信息、中國證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制披漏信息、交易信息為信息內(nèi)容指標(biāo);溝通有效性、溝通便利性、溝通反饋效果為信息質(zhì)量指標(biāo)。共三大類35個(gè)指標(biāo),并用層次分析法對(duì)各個(gè)指標(biāo)賦予相應(yīng)的權(quán)重。每個(gè)指標(biāo)采用0-1評(píng)分標(biāo)準(zhǔn),即該指標(biāo)在公司網(wǎng)站上存在給1分,否則為0分。對(duì)每個(gè)公司的得分進(jìn)行加權(quán),就得到了各個(gè)公司的投資者關(guān)系管理指標(biāo),具體的指標(biāo)體系見表2。
4.2.2解釋變量本文的解釋變量定位于公司的業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)是反映人們從事某一活動(dòng)所取得的成績(jī)或效果。公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),雖然將二者結(jié)合可以更好地反映公司的業(yè)績(jī),但是非財(cái)務(wù)指標(biāo)通常難以衡量。本文用每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量公司績(jī)效。國內(nèi)外學(xué)者一般用凈資產(chǎn)收益率來度量企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。凈資產(chǎn)收益率是證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行首次公開發(fā)行、增發(fā)、配股和特別處理的考核指標(biāo),因而是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)非常重要的指標(biāo)。但近年來許多上市公司為了達(dá)到增發(fā)、配股及避免被sT等目的,對(duì)ROE這一指標(biāo)進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象十分嚴(yán)重,而盈余管理的重要對(duì)象是企業(yè)的其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益等指標(biāo)。為減少企業(yè)盈余管理對(duì)公司業(yè)績(jī)指標(biāo)值的影響,本文用主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率(CROA)來度量企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。
4.2.3控制變量由于一些別的因素可能影響解釋變量,因而要對(duì)一些可能對(duì)解釋變量產(chǎn)生影響的變量加以限制,主要的控制變量有:公司規(guī)模、公司治理的好壞、是否海外上市、行業(yè)分類、公司上市流通年份、公司最終控制人類別、財(cái)務(wù)杠桿等。有些文獻(xiàn)表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Beta系數(shù))也應(yīng)該成為控制變量。
4.3數(shù)據(jù)來源根據(jù)上海和深圳證券交易所提供的公司網(wǎng)址,對(duì)網(wǎng)站進(jìn)行檢測(cè)。登陸公司網(wǎng)站,查找相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù),根據(jù)各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)加權(quán)平均,得到衡量自變量投資者管理的指標(biāo)體系數(shù)據(jù)。如果輸入從上述來源獲得的網(wǎng)址后進(jìn)入的界面不是該公司網(wǎng)站首頁,則需查看該公司最近一期年報(bào),核對(duì)公司網(wǎng)址。因變量公司績(jī)效的指標(biāo)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。
4研究結(jié)果和相關(guān)分析通過對(duì)上海和深圳證券交易所上市的105家信研究結(jié)果顯示,R-squred=0.899,說明回歸模型的總體擬合優(yōu)度比較好,模型的P值和t值都通過檢驗(yàn),表明模型整體顯著。在投資者關(guān)系的6個(gè)子因素層次上,除前兩個(gè)不顯著,后面的四個(gè)均息服務(wù)型上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平相關(guān)數(shù)據(jù)的整理和收集,剔除已停牌的1家公司以及公司網(wǎng)站無法進(jìn)入、數(shù)據(jù)無法獲得的5家公司,得到有效樣本99家。
顯著。第一、二項(xiàng)與我們的假設(shè)中的分析部分并不相符,可能的解釋為:目前,我國證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度,強(qiáng)制要求上市公司對(duì)外披露指定的相關(guān)信息。因此,在常規(guī)信息和中國證監(jiān)會(huì)指定紕漏的信息方面所有上市公司披露的都比較完善,不存在顯著差異,也就與公司的業(yè)績(jī)失去了直接的關(guān)系。但是,在交易信息、溝通的有效性、便利性、反饋效果等指標(biāo)上,上市公司之間確實(shí)存在差異,這也表明了這些指標(biāo)的高低程度在控制別的變量的前提下,確實(shí)與公司績(jī)效存在正的影響。
5結(jié)論和啟示
本文以105家信息服務(wù)型上市公司為研究樣本,探討了上市公司投資者關(guān)系管理水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系。實(shí)證分析結(jié)果表明:投資者關(guān)系管理水平與公司績(jī)效之間成正相關(guān)關(guān)系。這說明,目前投資者關(guān)系管理之所以受到證券市場(chǎng)監(jiān)管者、上市公司、投資者的廣泛關(guān)注是有其內(nèi)在的理論依據(jù)。我們從三個(gè)角度拓展了現(xiàn)有的投資者關(guān)系管理的研究:
首先,借鑒國外相關(guān)的文獻(xiàn),結(jié)合我國上市公司的實(shí)際,采用內(nèi)容分析法所得出的上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平的指標(biāo)體系,對(duì)科技服務(wù)型上市公司的網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平進(jìn)行客觀而有效的評(píng)估。
第二,首次對(duì)科技服務(wù)服務(wù)型上市公司的網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究。針對(duì)當(dāng)前信息經(jīng)濟(jì)條件下,高新企業(yè)采取的新形式的投資者關(guān)系管理方式進(jìn)行的研究,無論對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)和新興企業(yè)都具有一定借鑒意義。
第三,首次對(duì)我國的上市公司投資者關(guān)系管理水平和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究,將西方管理理論在我國具體的背景中進(jìn)行檢驗(yàn)和驗(yàn)證,為該理論在我國的具體運(yùn)用提供依據(jù)。因此,本文所得出的研究結(jié)論為證券監(jiān)管部門要求上市公司積極尋求更有效的、更高水平的投資者關(guān)系管理和上市公司本身有動(dòng)力實(shí)施投資者關(guān)系管理提供了理論依據(jù)。
當(dāng)然本文在研究中還存在著不足。
第一,在網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平提升企業(yè)績(jī)效的內(nèi)在路徑上,只進(jìn)行了理論上的闡述,未在實(shí)證上得以證實(shí),將在下步的研究中結(jié)合問卷和訪談法進(jìn)行研究;
第二,在績(jī)效指標(biāo)的選取上只選擇了ROA這一單一指標(biāo),在下步研究中將設(shè)置多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均以使得出結(jié)論更具說服力。
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