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“全投資假設(shè)”質(zhì)疑的論文

時間:2021-06-10 20:18:04 論文 我要投稿

“全投資假設(shè)”質(zhì)疑的論文

  關(guān)鍵詞:投資主體假設(shè) 投資項目 投資主體假設(shè) 可行性分析

“全投資假設(shè)”質(zhì)疑的論文

  在財務(wù)管理的項目投資決策中,對投資項目現(xiàn)金凈流量的測算是進(jìn)行決策的前提與基礎(chǔ),這一步驟直接關(guān)系到項目投資決策正確與否。為了進(jìn)行投資項目現(xiàn)金凈流量的測算,財務(wù)管理理論提出了一個“全投資假設(shè)”。所謂“全投資假設(shè)”是假定在確定投資項目的現(xiàn)金流量時,只考慮全部投資的運動情況,而不具體區(qū)分自由資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。“即使實際存在借入資金也將其作為自由資金看待”(財務(wù)管理,2001)。這種假設(shè)的出發(fā)點是為了使得項目的可行性與投資資金的來源無關(guān),然而,這種假設(shè)卻存在一些明顯的問題。

  一、“全投資假設(shè)”沒有從投資主體的角度出發(fā)將導(dǎo)致投資決策失誤

  一個投資項目到底可行還是不可行,與投資決策的出發(fā)點密切相關(guān)。就像某個特定的工作,有的人可以輕易完成,有些人卻無法完成。在財務(wù)管理中,進(jìn)行投資項目決策的目的不是為了判斷一個項目本身是否可行,而是為某個具體的企業(yè)即投資主體的決策服務(wù)的,因此必須從該投資主體的角度出發(fā)來判斷投資項目的可行性。每個企業(yè)的情況是不同的,其所在的市場環(huán)境和擁有的的資源完全不同,因此,在進(jìn)行投資項目現(xiàn)金凈流量的測算時,必須結(jié)合該企業(yè)的具體情況進(jìn)行,否則,所作出的現(xiàn)金凈流量測算結(jié)果必然會脫離企業(yè)的實際,并最終可能導(dǎo)致投資項目的失敗,至少可能導(dǎo)致投資效果與預(yù)期不符。在投資項目決策時,只從理論和假設(shè)出發(fā),不認(rèn)真考慮投資主體實際情況的現(xiàn)象在現(xiàn)實中普遍存在,這也是導(dǎo)致項目投資決策方法可靠性不高的重要原因。

  “全投資假設(shè)”存在的問題就是一個不從投資主體角度出發(fā)而脫離實際的典型例子。如果一個企業(yè)的資金不足,在進(jìn)行項目投資時,需要借入資金,那么該企業(yè)在進(jìn)行投資決策時,肯定會考慮以下問題:1、能否借到所需資金;2、借入資金的成本水平。如果借不到所需資金,項目再好也無法投資;如果可以借到所需資金,但如果資金成本過高,即使投資也無利可圖,企業(yè)也不應(yīng)該進(jìn)行投資。可見,“全投資假設(shè)”不考慮投資資金來源的做法在實踐中是行不通的。

  二、“全投資假設(shè)”使投資項目的現(xiàn)金流量的確定既復(fù)雜又難以理解

  當(dāng)項目投資資金中有借入資金時,按現(xiàn)行稅法規(guī)定,建設(shè)期的利息應(yīng)予以資本化,而經(jīng)營期的利息費用化,并且稅前列支。在“全投資假設(shè)”下,建設(shè)期的利息一般計入固定資產(chǎn)原值,從而將對固定資產(chǎn)折舊產(chǎn)生影響,而如果在這一時期存在利息的實際支出卻不加以反映。經(jīng)營期的利息則在稅前作為財務(wù)費用處理,在計算現(xiàn)金凈流量時,在凈利潤的基礎(chǔ)上再直接加上利息,這種處理既復(fù)雜又難以理解。復(fù)雜之處在于利息的處理既有資本化和費用化的區(qū)別,又有先減后加的操作;難以理解之處在于計算經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量時,為什么要加上利息,畢竟從流向看,利息是一種現(xiàn)金流出,而不是一種現(xiàn)金流入。下面舉例說明“全投資假設(shè)”下的現(xiàn)金凈流量的確定。

  某企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資,該投資項目需要一次性投入資金100萬元。資金全部由銀行提供,年利率為5%。該項目的建設(shè)期為1年,經(jīng)營期為5年。該固定資產(chǎn)可使用5年,按直線法計提折舊,期滿有凈殘值10萬元。該項目投產(chǎn)后,每年可實現(xiàn)銷售收入100萬元,同時變動成本為68萬元。銀行借款利息每年年末支付一次,本金于第五年末一次還清。該企業(yè)適用的所得稅率為33%,企業(yè)要求的最低投資報酬率為12%。

  根據(jù)以上資料,該投資項目決策分析如下:

  1、該固定資產(chǎn)年折舊額=[(100+100×5%×1)-10]÷5=19(萬元)

  2、該投資項目經(jīng)營期各年的凈利潤=

  (100-68-100×5%-19)×(1-33%)=5.36(萬元)

  3、該投資項目的現(xiàn)金凈流量表如下:

  表1 投資項目的現(xiàn)金凈流量(年利率5%) 單位:萬元

  0 1 2 3 4 5 6

  NCFi -100 0 29.36 29.36 29.36 29.36 39.36

  注:其中,第1-4年的現(xiàn)金凈流量(NCF)等于各年凈利潤加上當(dāng)年折舊,再加上當(dāng)年利息支出,第五年的現(xiàn)金凈流量還要加上凈殘值。在上述確定經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量時,將每年實際支付的利息處理為加項;同時沒有反映建設(shè)期實際支付利息所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出,這些都是難以理解的。

  4、該投資項目的凈現(xiàn)值

  =29.36×(P/A,12%,4)×(P/F,12%,1)+33.35×(P/F,12%,6)-100

  =29.36×3.037×0.893+39.36×0.507-100

  =-0.42(萬元)<0 項目不可行

  三、在“全投資假設(shè)”下,借款利率越高投資項目越可行

  按常理,借款成本提高,會降低投資項目的可行性;即使站在企業(yè)之外的角度,至少也應(yīng)該是投資項目的可行性與借款成本無關(guān)。但是,在“全投資假設(shè)”情況下,會出現(xiàn)借款成本越高,投資項目越可行的令人費解的現(xiàn)象。我們還是采用上述資料,只是將借款的年利率提高為10%,其他不變。此時,投資項目的決策分析過程如下:

  1、該固定資產(chǎn)年折舊額=[(100+100×10%×1)-10]÷5=20(萬元)

  2、該投資項目經(jīng)營期各年的凈利潤=

  (100-68-100×10%-20)×(1-33%)=1.34(萬元)

  3、該投資項目的現(xiàn)金凈流量表如下:

  表2 投資項目的現(xiàn)金凈流量(年利率10%) 單位:萬元

  0 1 2 3 4 5 6

  NCFi -100 0 31.34 31.34 31.34 31.34 41.34

  4、該投資項目的`凈現(xiàn)值

  =31.34×(P/A,12%,4)×(P/F,12%,1)+41.34×(P/F,12%,6)-100

  =31.34×3.037×0.893+41.34×0.507-100

  =5.95(萬元)>0 項目可行

  下面再將借款年利率提高到20%,其他不變,此時投資項目的現(xiàn)金凈流量表如下:

  表3 投資項目的現(xiàn)金凈流量(年利率20%) 單位:萬元

  0 1 2 3 4 5 6

  NCFi -100 0 35.3 35.3 35.3 35.3 45.3

  該投資項目的凈現(xiàn)值

  =35.3×(P/A,12%,4)×(P/F,12%,1)+45.3×(P/F,12%,6)-100

  =35.3×3.037×0.893+45.3×0.507-100

  =18.7(萬元)>0 項目可行

  可見,同一個項目,在其他條件相同的情況下,借款年利率越高,項目的可行性越強(qiáng),這顯然與實際情況不符,出現(xiàn)這種情況的原因在于“全投資假設(shè)”。

  四、放棄“全投資假設(shè)”,以投資主體為中心確定現(xiàn)金凈流量是正確的選擇

  上面的分析和例子清楚地揭示了“全投資假設(shè)”存在的問題,因此,應(yīng)該放棄“全投資假設(shè)”,代之以“投資主體假設(shè)”。所謂“投資主體假設(shè)”是指在確定投資項目地現(xiàn)金凈流量時,以投資主體為中心,如果現(xiàn)金流出投資主體,則處理成為現(xiàn)金流出;如果現(xiàn)金流入投資主體,則處理為現(xiàn)金流入;否則,不作處理;最后,根據(jù)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差額確定現(xiàn)金凈流量,并以此作為投資項目可行性的評價依據(jù)。這樣處理不僅簡單,而且不會出現(xiàn)上述反常現(xiàn)象。下面按照“投資主體假設(shè)”處理現(xiàn)金流量的方法對前面的例子進(jìn)行投資分析。

  1、當(dāng)借款年利率為5%時

  1) 該固定資產(chǎn)年折舊額=[(100+100×5%×1)-10]÷5=19(萬元)

  2) 該投資項目經(jīng)營期各年的所得稅=

  (100-68-100×5%-19)×33%=2.64(萬元)

  3)該投資項目各年的現(xiàn)金凈流量為:

  第一年年初: NCF0=0,因為投資主體并沒有現(xiàn)金流入和流出;

  第一年年底: NCF1=-100×5%=-5(萬元),因為投資主體有5萬元的利息支出;

  第二年年底: NCF2=100-68-2.64-100×5%=24.36(萬元),

  其中:100萬元為銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金流入,68萬元為變動成本產(chǎn)生的現(xiàn)金流出,2.64萬元為所得稅支出,5萬元為利息支出;

  顯然:NCF3=NCF4=NCF5= NCF2=24.36(萬元);

  最后一年年底:NCF6=24.36-100+10=-65.64(萬元)

  4)該投資項目的凈現(xiàn)值

  =-5×(P/F,12%,1)+24.36×(P/A,12%,4)×(P/F,12%,1)-65.64×(P/F,12%,6)

  =-5×0.893+24.36×3.037×0.893-65.64×0.507

  =28.32(萬元) >0 項目可行

  2、當(dāng)借款年利率為10%時,采用“投資主體假設(shè)”方法確定的投資項目現(xiàn)金凈流量表為:

  表4 投資項目的現(xiàn)金凈流量(年利率10%) 單位:萬元

  0 1 2 3 4 5 6

  NCFi 0 -10 21.34 21.34 21.34 21.34 -68.66

  該投資項目的凈現(xiàn)值

  =-10×(P/F,12%,1)+21.34×(P/A,12%,4)×(P/F,12%,1)-68.66×(P/F,12%,6)

  =-10×0.893+21.34×3.037×0.893-68.66×0.507

  =14.13(萬元)>0 項目可行

  3、當(dāng)借款年利率為20%時,采用“投資主體假設(shè)”方法確定的投資項目現(xiàn)金凈流量表為:

  表5 投資項目的現(xiàn)金凈流量(年利率20%) 單位:萬元

  0 1 2 3 4 5 6

  NCFi 0 -20 12 12 12 12 -78

  該投資項目的凈現(xiàn)值

  =-20×(P/F,12%,1)+12×(P/A,12%,4)×(P/F,12%,1)-78×(P/F,12%,6)

  =-20×0.893+12×3.037×0.893-78×0.507

  =-24.86(萬元)<0 項目不可行

  上述結(jié)果說明,當(dāng)借款年利率為5%時,凈現(xiàn)值為28.32萬元,項目可行;并且其凈現(xiàn)值大于借款年利率為10%時的凈現(xiàn)值;當(dāng)借款年利率為-20%時,凈現(xiàn)值為負(fù)值,投資項目不可行。可見,借款年利率越低,投資項目的可行性就越強(qiáng),這與實際情況是相符的。

  通過以上分析,我們發(fā)現(xiàn)“全投資假設(shè)”可能會將可以投資的項目判斷為不能投資,如借款年利率為5%時;也可能將本來不可行的投資項目判斷為可以投資,這顯然是十分危險的,因此必須立即停止使用“全投資假設(shè)”,而采用“投資主體假設(shè)”。

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