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新“次新股”三劍客電話會議紀要
主題：新“次新股”三劍客投資觀點及行業進展更新
時間：9月10日15:30-16:30
主講人：興業計算機團隊分析師，袁煜明、蔣佳霖、錢路豐
目錄：
一、艾派克投資觀點及行業進展更新
二、榮信股份投資觀點及行業進展更新
三、思創醫惠投資觀點及行業進展更新
開場介紹(袁煜明)：召開本次新“次新股”專題電話會議，我們主要是認為新“次新股”未來潛在會有一些機會，其中的原因主要是有以下幾方面：第一方面，這些借助被收購進入資本市場的公司，公司本身的質地都非常不錯，無論從產品還是服務來看，都是讓人耳目一新，通過此類方式可以快速實現融資，進行產品的升級和更大力度的市場拓展;第二方面，這些公司在被收購或者重大資產重組的過程中，都會有對未來經營業績的承諾，在一定的環境下，承諾的業績給股價提供了一定的安全邊際;第三方面呢，市場上對這部分公司是有一定的預期差的，不同于新股上市，這些公司通過收購或者資產重組的方式進入資本市場，有一個逐漸被市場認可的過程，具備一定的研究價值。綜合來說，新“次新股”的板塊是比較有價值的，后續我們也會持續挖掘、 研究、推薦此類新“次新股”公司，歡迎大家跟我們團隊的交流。
一、艾派克投資觀點及行業進展更新，主講人：蔣佳霖
1.艾派克(002180)投資要點：
艾派克是世界通用打印耗材巨頭，公司正努力發展成為“打印機耗材及集成電路綜合方案提供商”，其控股股東賽納科技研發出了國內首臺具有自主核心技術的激光打印機“奔圖”。我國打印機和集成電路行業進口替代需求巨大且迫切，國家對信息安全的日益重視加速了上述進口替代進程。艾派克做為擁有核心專利優勢和渠道優勢的行業龍頭，將充分享受政策催化、行業成長和公司強者恒強帶來的投資機會。增發完成后，預計公司2015-2017年EPS分別為0.64、1.00和1.28元，當前股價對應PE分別為56、36和28倍，首次給予“增持”評級，建議長期持有。
2.艾派克投資主要邏輯：
(1)公司基本情況：國產打印設備行業龍頭
艾派克是國內外領先的打印機耗材和芯片設計、生產、銷售廠商，公司自成立以來一直堅持以打印機耗材芯片為核心的多元化發展。
公司的傳統主業是打印耗材芯片，包括ASIC芯片、SoC芯片和Unismart，主要面向下游通用打印耗材廠商。在打印耗材市場領域，原裝打印耗材和通用打印耗材是市場中的主要產品類別，其中通用打印耗材隨著技術、產品品質和服務水平的不斷提高，其性價比優勢不斷提升，也使得其不斷替代和搶占原裝打印耗材的市場空間，占據了相當的市場份額。艾派克的傳統主業面向的是一個不斷擴張的市場。
公司2014年完成打印耗材芯片資產的借殼上市，上市之后公司一方面繼續鞏固在通用打印耗材芯片領域的技術領先優勢;另一方面借助資本市場積極開展后續資本運作，努力發展為“打印機耗材及集成電路綜合方案提供商”。公司于2015年7月份完成了對美國SCC公司收購的重大資產購買事項，一舉成為全球最大的通用打印耗材芯片廠商，同時擁有了國際領先的碳粉生產技術。2015年8月份，公司控股股東賽納科技的耗材資產包裝入上市公司及配套募集資金事項獲得中國證監會核準。公司在完成以上2個重組之后，目前業務主要分為3個模塊：集成電路模塊(含打印機主控及耗材芯片、其它用途芯片)、打印機耗材模塊、耗材零配件業務模塊(含碳粉、墨水、感光鼓、膠輥等)。
打印機及耗材行業本身是一個高度壟斷的行業，專利技術是主要的門檻。打印機行業的商業模式是依靠打印機占領市場，通過銷售耗材來盈利，銷售渠道的卡位優勢非常重要。公司在專利技術和銷售渠道方面形成了獨特的優勢，大股東賽納科技是國內打印機行業的領導者，研發出了國內第一臺具有自主核心技術的激光打印機“奔圖”，核心部件全部自主研發，各項關鍵性能達到國際先進水平，使用成本比同類進口打印機低30%，被列為國家信息安全與設備15家指定供應商之一。
公司的控股股東為賽納科技，目前持有公司66%的股權，實際控制人為一致行動人汪東穎、李東飛、曾陽云。賽納科技是國內打印機行業的領導者，具有豐富的打印機產業資源和雄厚的技術實力。目前，賽納科技的主營業務包括三部分：一是打印機耗材芯片的自主研發、生產、加工和銷售;二是激光硒鼓、墨盒及碳粉、墨水、色帶等打印耗材的研發、生產、加工和銷售;三是激光打印機、多功能(傳真)一體機整機的自主研發、生產、加工和銷售。經過前面的一系列資本運作，目前，賽納科技除了“奔圖”打印機資產在上市公司體外之外，打印耗材芯片和打印耗材業務已經分別通過借殼和資產注入實現了上市。
(2)行業發展趨勢：進口替代需求巨大且急迫
艾派克現在所在的行業是通用打印耗材行業和集成電路行業。這兩個行業都是目前市場規模巨大且極度依賴進口的行業，國家出于信息安全和培育國產化企業的考慮，不斷推進上述行業的進口替代步伐，同時上述行業的進口替代基礎條件均已具備。
通用打印耗材行業：世界通用打印耗材行業成長的驅動力來自于中小城市的崛起和對原裝耗材市場的擠出效應。全球經濟逐漸復蘇正為打印耗材市場發展提供了強有力的支撐，隨著中小城市經濟快速發展，企業數量和規模正在快速增長，用戶的購買力也在不斷增強，打印耗材做為企業、政府等行業用戶日常辦公的必備消耗品之一，仍具有較大發展空間。與此同時，通用打印耗材憑借其高性價比正在不斷替代和搶占原裝耗材的市場空間，通用打印耗材行業發展潛力巨大。中國是打印耗材消費大國，2014年市場容量為1273億元，但目前國產通用打印芯片出貨金融僅占中國市場出貨金融的30%，進口替代的空間巨大。
集成電路行業：中國是全球最大的集成電路市場，每年市場規模近萬億，是全球第一大集成電路消費國。中國集成電路進口額遠超出口額，進口金額是出口金額的4倍，每年凈進口金額超過千億美元，國產化替代需求非常迫切。為支持國產集成電路商的發展，國家密切出臺了集成電路產業系列扶持政策。2008年，發布了三個國家科技重大專項實施，其中就包括集成電路裝備;2011年出臺了《進一步鼓勵軟件產業和集成電路產業發展若干政策》;2014年出臺了《國家集成電路產業發展推進綱要》，將鼓勵集成電路發展提升到國家戰略層面，包括成立國家集成電路產業發展領導小組，設計國家產業投資基金等。
(3)公司發展戰略和資本運作計劃：內生外延齊發力
公司未來將充分發揮資本市場的作用來加速做大做強的步伐，從過往的經歷來看，公司具有卓越的資本運作能力。公司與中科信息(中科院計算技術研究所洛陽分所下屬投資平臺)、中和普元、東方金橋發起設立產業基金，并參股基金管理公司。產業基金規模為5億元人民幣，未來將積極投資于國內及海外集成電路設計行業等具潛力的公司，一方面可通過業務整合、并購等方式增強公司主業，另一方面還可以通過并購重組或IPO等多種方式實現預期增值目的。產業基金的運營模式將不斷提高公司的投資水平，對公司發展產生積極影響。
同時，公司在注入大股東打印耗材資產方案中，通過增發引入了新股東—國家集成電路產業基金和國開裝備制造產業基金，交易完成后，集成電路基金和國開裝備制造產業基金將分別持有公司4.29%和0.85%的股權。大基金的進入，不僅僅只是財務投資者，而是希望公司能貫徹國家戰略，同時在產品延伸上有明確的占位支持。
公司將在鞏固和保持打印耗材芯片領域技術領先優勢的基礎上，向打印機芯片領域擴展，成為打印機及打印耗材芯片綜合方案提供商;同時，結合市場需求，利用技術優勢加強橫向發展，重點開拓移動互聯網終端設備芯片及通用MCU的研發，成為國際知名的集成電路設計企業。同時，通過重大購買項目和重大資產重組項目的完成，進一步完善公司產品的產業鏈，成為國際領先的打印耗材及耗材零部件供應商。
二、榮信股份投資觀點及行業進展更新，主講人：錢路豐
1.榮信股份(002123)投資要點：
榮信股份通過發行股份及支付6.89億現金的方式，收購夢網科技100%的股權，正式進軍移動信息服務行業，實現原有傳統產業和新興產業雙輪驅動發展，并依托上市公司平臺，進行移動信息服務業務的產業整合和拓展。隨著存量優質互聯網客戶的業務持續增長，以及公司整體收購夢網后大力進行金融行業等行業客戶的拓展，公司有望持續提升在企業級短信領域的市場份額，繼續保持行業第一的地位。另外，自今年7月份推出智能流量經營業務后，合作訂單不斷，已與騰訊、小米、萬達集團下萬達信息等簽訂了合作協議，預計2015年下半年可實現5000萬左右的營收，具有一定的市場先發優勢。
2015年半年報顯示，榮信股份傳統主營業務實現了扭虧為盈，整體行業趨勢向好，收購的夢網科技并表后(承諾 2015年凈利潤數額不低于1.643億元，2015年、2016年合計實現的凈利潤數額不低于4.006億元)，可極大增厚公司業績，以當前總股本5.04億股為基準，預計公司2015-2017年EPS盈利預測為：0.28、0.76、1.17元，首次覆蓋，給予“增持”評級。我們看好，夢網科技企業級短信業務、智能流量業務，在未來幾年的持續增長和爆發態勢，建議長期持有。
2.榮信股份投資主要邏輯：
(1)公司基本情況：收購夢網科技100%股權，正式進軍移動信息服務行業
主要的收購進展：
2015年1月6日，夢網科技董事會審議通過《關于公司股權轉讓的議案》，同意榮信股份以發行股份及支付現金的方式收購夢網科技全體股東持有的夢網科技100%股權，并同意待本次重組獲得中國證監會的批準文件后，將夢網科技變更為有限責任公司。2015年1月31日，夢網科技2015年第一次股東大會亦審議通過了上述議案。
2015年3月24日，榮信股份第五屆董事會第十四次會議審議通過《關于公司符合發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金條件的議案》。2015年4月10日，榮信股份2015年第一次臨時股東大會通通過了前述收購議案。
2015年7月22日，中國證監會印發《關于核準榮信電力電子有限公司向余勝文等發行股份購買資產并募集配套資金的批復》，審核批準榮信股份本次重組事宜。
2015年8月28日，公司與交易對手方深圳夢網科技發展有限公司(簡稱“夢網科技”)全體股東已完成了夢網科技100%股權過戶事宜，并完成了工商變更手續，夢網科技成為公司全資子公司。
公司主營業務半年報情況：2015年上半年，公司在積極開拓市場和壓縮成本雙重舉措下，實現了扭虧為盈，報告期間實現營業收入7.58億元，同比增長73.8%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2,661.82萬元，同比增長134.8%。
公司未來的戰略：短期內，將實現雙主業經營，即實現原有傳統主營業務和新興產業雙輪驅動發展，未來會逐步視行業發展的情況，對原有傳統主營業務進行整合，優化整體的業務結構。同時，會依托上市公司平臺，通過加大市場推廣的力度，以夢網科技業務為主體，進行產業資源的整合。
本次公司停牌：擬籌劃發行股份收購深圳市云之訊網絡技術有限公司和深圳百科信息技術有限公司股權。我們認為，本次停牌收購的事項，正是以夢網科技為主體，依托上市公司平臺，通過收購的方式來增強夢網科技在企業級通訊、智能流量經營方面的產品、技術、團隊資源，實現客戶和產品的協同，提升主營業務的市場份額。
(2)夢網科技主營業務及發展趨勢
夢網科技主營和未來業務重點，主要有4塊：1)B2C即時通信業務，即通過短信、彩信、微信、OTT、視頻等方式，實現企業級的通訊。其中企業級短信業務，在行業內排名第一，是未來公司持續增長的主要業績來源之一;2)正在研發的音視頻平臺，通過整合的音視頻云平臺，來減少企業部分業務的人力資源成本，比如說，汽車事故現場的理賠，通過開發的音視頻平臺，即可實現遠程的事故報警、現場查看、理賠申請等;3)智能流量平臺，是公司未來全力打造的另外一塊業務重點，自7月份推出以來，合作訂單不斷，已經與中國聯通、中國電信、中國移動的多個省份締結了合作關系，并與萬達集團下的萬達信息、騰訊、小米、寧波銀行等簽訂了合作協議。4)移動物聯網，主要是夢網科技與榮信主營業務的協同。
夢網科技企業級短信業務，增長態勢有望延續：我們認為，夢網科技企業級短信業務的持續增長主要來自于1)現有存量優質互聯網客戶業務爆發式增長，帶來的企業級短信業務的增長;2)加大對金融、醫療等客戶的市場拓展，提升公司在金融領域的市場占有率;3)通過產業資源的整合，實現客戶資源的共享，間接提升市場份額。
我們可以看到，夢網科技互聯網行業客戶收入的占比相對較高，2012年互聯網客戶收入占比為44.09%,2014年該占比超過55%。僅騰訊、順豐、快的、京東等四家客戶就為夢網科技帶來6,511.30萬元收入，占比超過11%。從微觀層面看，快的作為夢網科技的優質的互聯網客戶額，隨著快遞業務爆發式增長，其使用的夢網科技企業級短信的業務量也呈現井噴式的增長，又比如去年雙十一，阿里巴巴購物狂歡帶來的當天短信業務量，從2013年1億條左右增長到2億條�？紤]到整體互聯網金融、O2O等創業企業業務迅猛的發展趨勢不變，以及夢網科技累計的眾多互聯網優質客戶，其存量客戶的業務發展在未來幾年，將會帶來可觀的企業級短信的業務增長。同時，相比較同業競爭對手，國都互聯、京天利等，夢網科技在金融領域的市場占比是相對偏低的，考慮到金融客戶的毛利更高，業務穩定性更強，公司會依托市場公司平臺進行持續的金融客戶拓展，今年有望在金融行業領域實現突破，帶來業務上的增長。另外一方面，公司還將對行業的資源進行整合，通過收購等方式，進行產品、客戶資源的協同，增強公司在企業級通訊市場的核心競爭力，比如本次停牌收購的兩家公司，從一定程度上可以支撐和增長公司企業級通訊上的產品、客戶優勢。
再回到公司所處的企業級通訊市場，就企業級短信市場來看，整體的市場規模有望在2016年實現300億左右，那夢網科技作為行業最具客戶、產品規模優勢的企業，有望在其中獲得整體市場增長紅利。
夢網科技智能流量經營業務，是另外一個爆發式增長業務重點：智能流量業務是指企業個人用戶通過移動網絡訪問互聯網應用時，產生的數據流量費用減免，由企業后向統一支付，以達到降低用戶使用互聯網產品的門檻，增加產品的粘性。該領域具備極強的商業創新空間，部分改變了原有前向付費的模式，可以衍生出諸如流量商城、流量交易市場等創新的商業模式，有望打開一個更大的細分市場空間。
目前來看，自7月份公司向市場推出智能經營業務后，已經與中國聯通、中國電信、中國移動的多個省份締結了合作關系，并與萬達集團下的萬達信息、騰訊、小米、寧波銀行等簽訂了合作協議。根據現有合作訂單情況，公司在2015年下半年，智能流量經營可以實現5000萬左右的營收�？紤]到智能流量經驗產品的平臺產品屬性，可以快速在市場上進行規�；茝V、復制，我們預計，這塊業務在未來2~3年將會帶來非�？捎^的業績貢獻。
(3)企業經營的業績承諾和趨勢：
公司收購的夢網科技，2012年、2013年、2014年分別實現全年實現營業收入2.92億元、4.29億元，5.74億元，凈利潤2,411.53萬元、3,278.96萬元，1.02億元，2014年全年實現的凈利潤分別是2012年的4.22倍，2013年的3.10倍，并承諾 2015年凈利潤數額不低于1.643億元，2015年、2016年合計實現的凈利潤數額不低于4.006億元。同時，公司傳統主營業務承諾2015年業績凈利潤不低于1億元。我們看好，夢網科技企業級短信業務、智能流量業務，在未來幾年的持續增長和爆發態勢，建議長期持有。
三、思創醫惠投資觀點及行業進展更新，主講人：錢路豐
1.思創醫惠(300078)投資要點：收購醫惠科技，正式進軍醫療信息化領域
傳統主營業務穩步提升，以“EAS+RFID”載體，公司持續增強智能標簽領域的領導地位：占比較高的EAS業務海外銷售業務呈現恢復性增長態勢，同比增28.41%，且增速高于行業出口平均水平。RFID標簽業務呈現爆發式增長，同比增372.61%。2015年上半年，新增訂單數(含中標但未簽訂合同的訂單)成效顯著，EAS業務新增訂單22,876萬元，RFID業務新增訂單7,901萬元，同比分別增長15.9%、260.8%，下半年穩步增長有望延續。
全資收購醫惠科技，進軍醫療信息化物聯領域：醫惠科技主營醫療信息化業務，在智慧醫療領域擁有完善的產品體系和優質的客戶群里，我們采樣調研大型的醫療機構，醫惠科技的產品市場認可度較高，且智能醫療信息開放平臺，切合用戶的需求，正在逐步地在各大醫院得到部署。我們非�？春�，兩者整合后，將會在醫療物聯網化領域形成較好的產業鏈上下游協同，即由母公司提供RFID智能化標簽和解決方案，醫惠進行醫院物聯化產品和平臺的研發，提升整體醫療衛生系統數據采集的能力。
醫惠科技的并表，可以顯著增厚公司業績：2014年營業收入為2.1億，凈利潤4,489.65萬元，公司承諾2015-2017年凈利潤分別不低于7000萬元、9000萬元及12000萬元。針對公司原有主營業務“EAS+RFID”高速增長的態勢有望延續，以及收購醫惠科技后將大大增厚公司的業績，我們給予公司“增持”評級。
2.思創醫惠投資主要邏輯：
(1)公司兩階段收購進展：公司于2015年6月宣布，決定以現金支付方式收購醫惠科技100%股權，交易價格為10.87億元，并于7月30日完成了第一階段的69.14%股權的交易及工商變更登記，正式控股醫惠科技。根據《關于醫惠科技有限公司之股權轉讓合同》，公司將于2016年1月收購醫惠科技剩余的收購醫惠科技剩余的30.86%的股權，支付現金4.39億。
(2)醫惠科技，主營業務為醫療信息化，在技術、產品、客戶群體等方面擁有比較好的優勢：公司以醫惠科技以“物聯網”、“云計算”和“大數據”融合等核心技術為依托，致力于為大型醫療機構和全民健康提供智慧醫療服務體系，產品包括醫院平臺解決方案、臨床應用解決方案、運營管理解決方案等。其中，公司推出的全新的智能開放平臺，可有效解決醫院各個業務系統之間的信息孤島問題，正在快速推向市場。醫惠科技成立至今，業務范圍遍布中國、香港、澳門泰國等東南亞國家乃至全球，高端客戶超過600多家，如浙江大學附屬第一醫院、北京大學人民醫院、深圳兒童醫院等。
(3)醫療信息開放平臺、第三方藥流平臺，是目前醫療信息化升級的主流趨勢，市場需求旺盛：我們通過與主流的醫療機構溝通，發現醫療信息開放平臺、第三方藥流平臺所處的領域，是目前醫院科技部主要的關注的重點。我們分別與北京的301醫院、武漢的一家三甲醫院、浙江一家三甲醫院溝通，目前大型的醫院正在逐步考慮重點建設給予院內的大數據合作信息共享平臺，即將醫院內HIS系統、其他檢驗化驗系統、設備管理系統等數據信息，整合到統一的信息共享平臺，以實現醫院跨部門的協作效率提升以及未來醫院基于醫療大數據科研等方面的準備。醫惠科技擁有自主知識產權、自主研發的醫療信息智能開發平臺，三層架構，用于外部應用應用的無縫接入，同時涵蓋醫院智能工作門戶、智能應用前端，解決醫院信息孤島等問題。現階段，醫惠科技大致已經在30多家醫院里面進行了部署，根據前期的合作協議，今年預計可以推廣到100多家醫院。因此，我們從市場的需求和供給上判斷上來，醫療信息開放平臺，將會是未來幾年大型綜合醫院醫療信息化升級的主流趨勢。另外，我們其實也看到第三方藥流平臺也逐漸在一些大型的醫院有了一些試點，比如說上海的東方醫院，就構建了一個非常好的第三方藥流平臺。我們認為，藥房的托管，即藥品零庫存，是未來醫院管理升級的核心改進點之一，那對應的第三方藥流平臺的建設和運營，將會蘊藏巨大的商業機會。
(4)公司主要的經營承諾：公司收購的醫惠科技，2014年營業收入為2.1億，凈利潤4,489.65萬元，公司承諾2015-2017年凈利潤分別不低于7000萬元、9000萬元及12000萬元。
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