商贏環(huán)球:18億并購業(yè)績撲街 還有20億定增在路上

　　前幾天我們聊了上市公司000035.SZ（當(dāng)前簡稱：中國天楹。曾用名：*ST科健、ST科健、中國科健）上市24年不分紅，還正在籌劃逾85億元大并購的故事。

　　24年不分紅，堪稱鐵公雞中的戰(zhàn)斗機(jī)。今天我們換個(gè)品種。下面出場的這只鐵公雞已經(jīng)不足以用戰(zhàn)斗機(jī)來形容了，有請(qǐng)戰(zhàn)斗機(jī)中的泥石流——股票代碼600146.SH（當(dāng)前簡稱：商贏環(huán)球。曾用名：大元股份），雖然不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的歷史只有區(qū)區(qū)19年，但人家在并購上的手筆一點(diǎn)也不差，而且18億元的大并購，并表首年業(yè)績就亮了紅燈。

　　為什么要先說“鐵公雞”的股票代碼，并且在括號(hào)里把簡稱和曾用名都寫出來呢？

　　沒辦法啊！之前吐槽鐵公雞，有些上市公司喊冤，說前任實(shí)控人主政的爛攤子，不關(guān)自己的事，都是上輩子欠的債。因此，本著“更謹(jǐn)慎”的原則，不得已才把話說的這么啰嗦。

　　特此聲明，本文說不分紅指的600146.SH這個(gè)代碼所代表的上市公司，不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，包括現(xiàn)任和前任。

　　600146.SH，目前的商贏環(huán)球，前身大元股份成立于1996年，1999年于上交所掛牌上市。公司原主要從事塑料板材、碳纖維制品和蘋果酸及防老劑的生產(chǎn)和銷售。

　　2015年8月，上市公司更名為商贏環(huán)球。2016年9月，收購美國環(huán)球星光國際后，公司開始向國際時(shí)尚綜合消費(fèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　上市19年的600146.SH也算是A股老玩家了，“豐功偉績”一籮筐。除了長達(dá)19年不分紅之外，18億元大并購首年業(yè)績承諾就只完成了三成多，即便是在并購屢屢暴雷的大A股也堪稱是一股泥石流。

　　公司不分紅，總是可以找到各種原因的。但是，不斷從股市抽血來并購，并購的資產(chǎn)業(yè)績還不達(dá)標(biāo)，留下商譽(yù)地雷給韭菜們，這就不地道了。

　　下面來看看鐵公雞中的戰(zhàn)斗機(jī)，戰(zhàn)斗機(jī)中的泥石流究竟是如何煉成的。

　　28億定增轉(zhuǎn)行服裝業(yè) 18億大并購首年業(yè)績亮紅燈

　　作為一家老牌上市公司，600146.SH歷史上的主營業(yè)務(wù)可以用“飄忽不定”來形容。細(xì)數(shù)曾經(jīng)涉獵過的行業(yè)：從塑料板、PVC板、碳纖維制品到螺紋鋼、金礦石和金精粉再到蘋果酸、防老劑，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)戰(zhàn)服裝行業(yè)，行行不相關(guān)，可謂打一槍換一個(gè)地方。在這種淺嘗輒止的經(jīng)營方式下，難怪連公司自己都公開說“歷史上主業(yè)不突出”了。

　　歷史上經(jīng)營不走心，但對(duì)于并購，更名為商贏環(huán)球之后的600146.SH卻越來越熱衷。此前公司市值尚小時(shí)，每次并購的規(guī)模也就在千萬級(jí)別左右。但是，近年來，風(fēng)格驟換，動(dòng)輒數(shù)以十億計(jì)的定增募資方案接連出爐。

　　以最新完成的28億定增補(bǔ)血為例。

　　2016年9月底，商贏環(huán)球完成28億定增募資，其中18億用來對(duì)環(huán)球星光95%股權(quán)進(jìn)行收購。這筆并購使商贏環(huán)球總營收入由2015年的1486.02萬飆升至2016年的4.3億，凈利潤也由虧損6848.83萬飆升至盈利3195.63萬元。這筆并購也給商贏環(huán)球帶來了高達(dá)13.71億的商譽(yù)，占2016年末凈資產(chǎn)的47%。

　　盡管并購拉動(dòng)了業(yè)績?cè)鲩L，但是環(huán)球星光在并購后首個(gè)承諾期便無法完成業(yè)績承諾：承諾期第一年，即2016年10月2日至2017年10月1日，扣非后凈利潤為1.39億元，完成率僅為33.61%。證據(jù)如下：

　　未來兩個(gè)承諾期的業(yè)績不知道能不能給點(diǎn)力了，畢竟13億多的商譽(yù)懸頂，對(duì)于本身利潤就不太豐厚的商贏環(huán)球來說，可不是鬧著玩的。

　　20億定增抽血襲來 證交所半年問詢6次

　　嘗到了并購帶來的業(yè)績甜頭后，2017年6月開始，商贏環(huán)球又開啟了新一輪的資產(chǎn)收購計(jì)劃，交易標(biāo)的是DAI,CF Holdings及TO Holdings經(jīng)營性資產(chǎn)包和上海創(chuàng)開100%股權(quán)。其中，擬定增16.98億用于收購上海創(chuàng)開，另配套募資4.1億用于其他。

　　然而在商贏環(huán)球提出定增預(yù)案后的半年時(shí)間里，證交所前后發(fā)出了6封問詢函，其中5封都包含對(duì)收購方案的質(zhì)疑，并要求商贏環(huán)球在2017年6月29日召開重大資產(chǎn)重組媒體說明會(huì)對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行解釋。

　　看來公司在并購路上的狂奔，已成功的引來了裁判員的重點(diǎn)關(guān)注。這筆并購進(jìn)行的相當(dāng)“坎坷”，至今還在“進(jìn)展中”。這筆難產(chǎn)的并購，值得研究的地方非常多，篇幅所限就不展開討論了。只展示一下交易協(xié)議“終止日”的延期表：“2018年2月28日”延長至“2018年3月15日”，再由“2018年3月15日”延長至“2018年4月2日”，再由“2018年4月2日”延長至“2018年4月16日”。

　　“神奇”業(yè)績：逢偶盈利遇奇虧損 扣非凈利潤連續(xù)9年為負(fù)

　　接著來看看這只鐵公雞的業(yè)績，上市19年至今累計(jì)利潤為負(fù)，但卻神奇的沒有被ST過。

　　自1999年上市以來，600146.SH基本上，不是虧損就是年盈利僅百萬級(jí)別，近年來的成績單更是“壯觀”：

　　更早的歷史就不說了，圖表直觀的顯示出：公司將近十年凈利潤呈脈沖式盈利，小盈利大虧損。

　　事實(shí)上，2007年至2015年，這家上市公司已連續(xù)9年錄得扣非后歸母凈利潤為虧損。

　　自1999到2016年，18年來商贏環(huán)球凈利潤累計(jì)虧損4.31億，截止2016年末，公司資產(chǎn)負(fù)債表上的未分配利潤為虧損2.1億。

　　原來，商贏環(huán)球“鐵公雞”居然可以做的如此“理直氣壯”，公司上市接近20年，居然一直都在貧困線上掙扎，無錢可分！這樣的業(yè)績賴在A股快二十年，難道上市是來打醬油的？？？

　　人家還真不是打醬油的，公司成績搞不上去，倒是學(xué)了一手的“奇門遁甲”。脈沖式的盈利節(jié)奏，精準(zhǔn)避免了被ST，連保殼的煩惱也省了，如此財(cái)技，就算是那些擅長各種“保殼套路”的老玩家們也不得不服。

　　2017年，600146.SH終于要“大規(guī)模”的盈利了。根據(jù)商贏環(huán)球2017年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為2.42億元至2.54億元，同比增長739.04%至781.77%。增長的主要原因是承諾業(yè)績補(bǔ)償收入和投資理財(cái)利息收入等非經(jīng)常性損益事項(xiàng)。預(yù)計(jì)2017年扣非后凈利潤為1332.53萬元至2229.99萬元，同比減少14.51%至48.92%。

　　不得不說，果然是主業(yè)不突出啊，業(yè)績?cè)鲩L跟公司主營沒什么關(guān)系，靠的都是補(bǔ)償款和理財(cái)收入。

　　手握7億現(xiàn)金+4.5億理財(cái)產(chǎn)品 也不分紅也不經(jīng)營？

　　多年來業(yè)績平平，買理財(cái)?shù)腻X是從哪冒出來的？

　　原來經(jīng)過2016年的定增，商贏環(huán)球賬上貨幣資金驟增：從2015年末的1000萬元增加到2016年末的7.6億元。于是2016年末，公司賬面上赫然出現(xiàn)了高達(dá)9.7億的理財(cái)產(chǎn)品。

　　定增募集來的資金是要專款專用的，暫時(shí)用不上的資金，部分上市公司會(huì)用來購買理財(cái)產(chǎn)品提高資金收益率，這也是合理的。

　　但是，到了2017年9月底，商贏環(huán)球賬上現(xiàn)金仍有7.17億。由于三季報(bào)不披露附注，無法得知理財(cái)產(chǎn)品有多少。而根據(jù)2018年3月30日的公告，商贏環(huán)球用閑置募集資金累計(jì)購買理財(cái)產(chǎn)品共4.5億元。

　　這就奇怪了，過了近一年時(shí)間，定增來的資金怎么還沒有用于所說的項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金？而這個(gè)問題的部分答案很快就出來了。

　　2018年2月份，商贏環(huán)球公告了募集資金變更事項(xiàng)：2016年募得的2.23億元尚未投入于“環(huán)球星光美國物流基地項(xiàng)目”和“環(huán)球星光品牌推廣項(xiàng)目”，擬將其改為用于補(bǔ)充環(huán)球星光全資子公司Star Ace流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

　　鑒于商贏環(huán)球賬上的閑置資金還不少，不知道接下來是否還會(huì)出現(xiàn)募投資金變更的情況。

　　而現(xiàn)在，還有一項(xiàng)高達(dá)20億的定增在路上呢。

　　一直在代碼和公司簡稱中切換，確實(shí)挺累的，讀者看著累，我們寫著也累。不過這也沒辦法，鐵公雞的道行都是挺深的，標(biāo)點(diǎn)符號(hào)用錯(cuò)了人家都能挑出來刺。

　　其實(shí)，說商贏環(huán)球是鐵公雞并不完全準(zhǔn)確，畢竟19年不分紅的歷史，也有大元股份時(shí)代的功勞。但另外一個(gè)稱號(hào)，商贏環(huán)球可謂“實(shí)至名歸”：停牌釘子戶。2017年，商贏環(huán)球一共只有8個(gè)交易日在正常交易，其他時(shí)間都在停牌。這區(qū)區(qū)8個(gè)交易日中，還有2個(gè)跌停板！

　　釘子戶的事情又是一個(gè)大故事，等年報(bào)出爐了再拆解吧。

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